粤开策略大势研判：红五月继续修复(后附历次超预期大幅降息对市场影响)

　　大势研判：红五月继续修复

　　尽管本周外围股市表现疲软，但A 股显示出了相对韧性，走出独立反弹行情，沪深股指全面上扬，符合我们“当前A 股核心影响因素仍为内因”的研判。

　　当前政策面呵护实体经济、支持资本市场发展的意图明显，我们认为A 股已在“政策底”到“市场底”传导的下半段，最悲观时刻已过，市场信心已处二逐步回升。

　　宏观经济方面，4 月各地受到疫情的冲击开始显现，本周国家统计局公布了4月经济数据，生产、消费、地产、进出口、就业均走弱，仅有基建、制造业投资仍偏强，同时金融数据中新增贷款和社融同比增速也大幅下滑，经济下行压力仍存，但在政策托底力度进一步加大、外围扰动因素逐渐消化以及疫情逐步好转多重合力下，考虑到基数效应，二季度戒是全年GDP 低点。

　　政策方面，央行20 日公告显示1 年期LPR 不上月持平为3.7%，5 年期LPR为4.45%，较上月大幅下调15 个基点超出市场预期，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，有助于降低社会融资成本，激发中长期融资需求，利好实体经济和房地产市场，有效提振市场信心。同时，政府对地产的结构性定向调控措施也在持续推进，5 月15 日央行、银保监会下调首套房房贷利率下限至贷款市场报价利率减20 个基点，释放稳楼市的明确信号。近期监管层多次发声释放强烈的稳增长信号，高层在5 月18 日的稳增长稳市场主体保就业座谈会中提出“已出台政策要尽快落到位，中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完毕”，对二5 月份稳增长举措要“能用尽用、能出尽出”，均体现了政府要稳经济、稳地产的决心。在当前二季度经济压力下，稳增长的政策力度有望进一步提升，加速修复市场预期。

　　目前市场正处于政策底到市场底传导的下半场，4 月经济数据走弱，本周政策层面多次表态大力推进稳增长的决心，提出“已出台政策要尽快落到位”、“5 月能出尽出”，市场信心开始逐步恢复，A 股有望走出独立震荡修复行情，建议关注以下三条投资主线：

　　1)疫情缓解后有望业绩修复的大消费板块：随着疫情逐步缓解，上海复工复产初见成效，相关产业压力有望逐步缓解，同时政策方面各地方促消费举措持续大力推进，建议关注大消费板块的业绩修复机会，其一季度业绩已体现出边际改善趋势，包括具有韧性的必选消费和疫后景气预期大幅改善的可选消费，食品饮料、农枃牧渔、汽车、家电板块。

　　2)持续发力的稳增长主线：当前经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，监管层面近期频放积极信号，稳增长政策力度有望进一步加码，叠加本周超预期的降息，有助于降低社会信贷成本，刺激中长期融资需求，呵护实体经济企稳，建议继续关注受益二逆周期调控的大金融、基建及相关链条板块。

　　3)具有超跌反弹预期的高景气赛道：参考2022 年一季度业绩，高端设备相关行业中光伏设备、半导体均维持高景气，22Q1 归母净利润同比增速分别高达115%和59%。1-4 月我国风电、光伏发电量同比增幅均扩大，并且发电量占比有所提升。建议关注可以维持一季度高景气、业绩能够兑现的景气赛道，如新能源、半导体、军工等板块。

　　回顾历次超预期大幅降息对市场影响

　　5 月20 日，央行公告5 月1 年期贷款市场报价利率(LPR)为3.7%，不上月持平，5 年期LPR 为4.45%，大幅下调15 个基点超出市场普遍预期，是自2019 年8 月LPR 改革以来最大降幅。

　　本次降息带动金融机构将让利给实体经济，LPR 的下调直接降低社会综合融资成本，进而激发中长期融资需求，表明当前货币政策逆周期调控力度持续加大，释放稳增长加码的明确信号，促进实体企业融资扩产的需求释放，并有效提振市场信心。同时，5 年期LPR 下调叠加5 月15 日央行下调首套房房贷利率下限，能有效刺激住房贷款需求和房地产销售的改善，表明稳楼市的决心。

　　复盘近十年共有三轮降准降息周期，分别是：2011 年-2012 年，2014 年-2016年，2018 年-2019 年。我们回顾历史上5 年以上贷款基准利率下调的周期，并且根据本轮当前处二滞涨的经济周期，叠加宽松的货币政策，选取了降准降息操作中处二相同经济周期的数据，对本轮的降息更具参考意义。

　　通过对从2011 年至2019 年处于滞涨周期中历次大幅降息后的A股主要指数涨跌幅进行统计，降息能有效提振市场信心，后两周及后一个月时间区间内各指数均有所上涨。创业板的总体上涨概率最高，涨幅较大。在降息一周后稳定和周期风格相对占优，金融风格表现较差，而在降息一月后随着政策落地显效金融风格表现更为突出。从行业来看，兼具高胜率、高赔率的部分大消费以及受益于稳增长政策的基建地产链条表现相对占优。

　　风险提示：政策推进不及预期、疫后复工复产不及预期、地缘政治风险

（文章来源：粤开证券）